「中欧新趋势」国泰君安长春:两会前景可以期待多少政策红利?

股票入门  2021-04-15 22:39:33

引导阅读

两会的政策是温暖的,初春的时候,旗帜在打,在击鼓。

抽象的

2019年GDP增速将上调区间目标,预计在6%-6.5%范围内。

31个省召开了“两会”,总结其提出的GDP目标有两大特点:(1)区间目标占比近50%;(2)大规模增长率降低。

积极的财政政策和稳健的货币政策。

财政政策:2019年预算赤字在3%以内的概率高;推出新一轮债券互换的总体思路很明确;大规模转移部分国有资本充实社保基金。

货币政策:1)社会福利和M2继续停止提高量化目标;2)“宏观审慎政策”和金融监管明显淡化,非标准和影子银行进一步宽松的可能性大大增加;3)信贷利率明显进一步下行;4)央行扩大其表,利用创新工具解决微观货币传导和民间融资的结构性问题;

房地产政策:“按市政策”的边际松动,但侧重点很不一样;房产税的调整值得关注。

“结构化政策”的三个重点:

一是预计“两会”将通过新《外商投资法》,开放规模的“市场准入”值得期待;

二是以农村宅基地集体入市为土改突破口,加快土地和劳动力要素进一步释放;

第三,“管好国有资产”,推进混合所有制,是国企改革的总体思路。国有资本转移充实社会保障基金必须与国有企业混合所有制改革相结合。

正文1。2019年国内生产总值增长率将提高区间目标,预计在6%-6.5%之间

31个省举行了“两次会议”,总结其拟议的国内生产总值目标(表1),有两个主要特点:

(1)区间目标占比接近50%。14个省市提出区间目标,占45.2%。预计2019年全国GDP增速也将上调“区间目标”;(2)大规模增长率降低。与2018年相比,22个省市GDP增速下降,占比71%。预计2019年全国GDP增速也将下降。

ii。积极的财政政策和稳健的货币政策

1。积极的财政政策更加积极

第一,2019年预算赤字很有可能不到3%。

第二,推出新一轮债券互换的总体思路是明确的。

(1)2019年地方隐形债务“规范、问责、源头防控”的总体思路不会有太大改变。中央经济工作会议强调“规范政府债务融资机制”。

(2)面对超过30万亿元的地方隐形债务可能带来的系统性风险,稍后可能会推出新一轮债券互换。类似于1997年和1998年剥离国有商业银行坏账。财政部牵头,央行通过PSL、再融资等形式表扩支持,政策性银行是承接主体之一。政策性银行、资产管理公司和地方政府专项债券应该在下一轮地方债务处理中发挥更大的作用。

(3)新一轮地方无形债券互换,从无形债务处置的具体思路来看,可适当进行债券互换+债务标准化(特殊债务、CDB等)。)+融资平台转型(如拆分为经营性和非经营性公共服务两部分,前者为市场化国企,后者成为地方开发公司或SPV,然后由项目来源审批和预算控制)。

(4)地方政府“债转股”的总体政策考量是将隐形企业(融资平台)明确为政府债务。目前,我国政府的显性杠杆率为36%-37%;企业杠杆率约为160%,其中约55-60%为融资平台及相关隐性债务。

第三,大规模转移部分国有资本,充实社保基金。2019年,将从两个方面入手:还将降低社保费率2000亿元左右;第二,加快国有资本转移,解决社会保障问题。2018年12月,中央经济工作会议提出“继续转移部分国有资本充实社保基金。”2017年底,国务院决定将国有资本的10%用于社会保障。据不完全统计,10%的规模在四五万亿左右。国资委宣布2018年央企转让数百亿。

第四,两会前后出台了具体的税费减免方案。有可能金融业和房地产业的税率保持不变,而减税更倾向于制造业的16%。总规模约1.5万亿元。政策思路的最后两个考量:减税、减费降低经济运行租金;增值税改革与国民收入分配结构调整相结合。

第五,特殊债务可以作为资本,成为政策储备。PPP监管常态化(不再紧绷)。确保基本建设增长率在5%-10%的范围内。

第六,基础设施配套的经济内涵不同于“过去”。扩大到四个层次:(1)新基础设施建设。主要是制造业技术改造和设备更新,加快5G商业化步伐,强化人工智能、工业互联网、物联网;(2)传统基础设施:城际交通、物流、市政基础设施等。;(3)农村基础设施;(4)公共服务设施。

第七,财产税立法继续被提上日程。

2 .“稳定”的货币政策有五个要点

第一,货币政策的总体基调是从“稳定中性”到“稳定”;稳中有松的取向以后不会变。2017年M2及社会融资余额增长目标为13%,2018年不会给出。预计2019年的社会福利和M2目标仍将是定性的。第四季度的货币政策执行报告首次从数量和价格两个角度量化了“稳定”的含义:数量:M2的增长率和社会融资规模应与名义GDP的增长率大致匹配;价格:利率水平要满足维持经济潜在产出水平的要求。

第二,未来以“货币政策”、“宏观审慎政策”和金融监管为重点的稳健增长将被明显稀释,非标准和影子银行进一步宽松的可能性将大大增加;

第三,利率步骤是引导央行的政策利率向信贷利率传导。信贷利率显然还有进一步的下行空间。在推动“贷款利率”下行的趋势中,如何协调与利率市场化的深化关系是关注的焦点;

第四,央行扩张的下一个宽松形式是主线,创新工具解决微观货币传导和民间融资两个结构性问题;

第五,“重建资本市场的融资功能”,“科技版”是“增加直接融资比重”的出发点。

3。房地产政策“因为城市的政策”是边缘性的,但重点是非常不同的

第一,“以城为主”政策的边际松动,但更多是从放松房地产融资的角度出发,不会允许新一轮大规模居民增加杠杆。1)更多来自房地产企业的资本方,而不是非居民需求方;2)更加自主和差异化的监管。

第二,宅基地等农村集体土地将进入市场,放宽部分特大城市的落户限制,以矿业城镇化需求为基础,构建稳定内需的中长期变量。

再次,结合“土改”等结构性政策,信用衍生从“房地产”向“土地”推进。

4。“结构化政策”的三个关键点:土地改革、市场准入和国有资产管理

中央经济工作会议提出“结构性政策要加强体制机制建设,坚持以改革为动力,深化国有企业、财税金融、土地、市场准入、社会管理等领域的改革”。

第一,“市场准入”的开放规模值得期待。预计新的《外国投资法》将在3月份的两会上通过。2018年我们梳理了美国、韩国、日本、墨西哥,发现都涉及到三个方面:一是减少贸易逆差、市场准入、结构改革。结构性改革包括补贴、国有企业和非市场经济。新一轮“结构性”改革的重要方向是“促进开放”,“促进从商品和要素流动开放向规则和其他制度开放的转变”。

二是以农村宅基地等集体进入市场为土改突破口,加快土地和劳动力要素进一步释放。

农村土地货币化是否成为一种信用衍生机制值得关注。中央经济工作会议提出要“继续深化农村土地制度改革”;“督促落实2020年入驻1亿人目标,提高大城市精细化管理水平”。农村土地改革能释放的制度红利在于加速人口流入,更广人群覆盖、更分散征收补偿的本质是农村土地货币化。十三届七中全会修改了《土地管理法》,作为农村土地改革的法律依据。

第三,国有资本转移充实社会保障基金应与国有企业混合所有制改革相结合。加强国有资本运营,推进混合所有制是国有企业改革的总体思路。

目前,政府通过总预算补贴社会保障高达一万亿元。这意味着,转移部分国有资产套现补贴社保刚性缺口,是未来的普遍思路之一。这应该是符合国有企业改革的(以国有资产管理为主的混合所有制)。中央经济工作会议提出“改组设立一批国有资本投资公司,设立一批国有资本经营公司”。


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